战略瘦身后，达仁堂要靠什么重回增长快车道？

4月15日晚间，达仁堂（600329.SH）发布公告称，拟将其所持有的中美天津史克制药有限公司（简称“天津史克”）12%的股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（简称“赫力昂中国”）和Haleon CH SARL，交易总价达16.23亿元。

本次交易完成后，达仁堂将彻底退出天津史克的股东行列。公告表示此次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，根据公司初步测算，减去史克投资账面价值后，这一交易预计影响当期投资收益约15.4亿元，预计增加交易发生会计年度所得税后净利润约13亿元。

这已不是达仁堂首次通过出售天津史克股权获得丰厚回报。2024年9月，达仁堂与其控股股东天津市医药集团有限公司分别向赫力昂中国转让了天津史克13%和20%的股权，交易价格各为17.59亿元和27.06亿元。

2024年，达仁堂营收现双位数下滑，为近8年来首次，但利润却有三位数增速，这正是由于公司期内出售天津史克获得了大额投资收益。拥有速效救心丸超级大单品的达仁堂实则正面临增长乏力困境。

40年合资画上句号，为新财年预订利润

达仁堂与天津史克的关系可以追溯到1984年，当时，外资企业带着先进的技术和管理经验进入中国市场，天津史克是最早一批成立的中外合资药企之一，当时总投资额2994万美元，其主要股东为达仁堂的前身天津中新药业集团股份有限公司，以及美国史克公司，而美国史克公司与本次的股权收购方有着千丝万缕的关系。

1989年，美国史克与英国必成公司合并为史克必成公司；2000年，史克必成公司与葛兰素威康合并，成立了葛兰素史克（GSK）。2022年，GSK将消费健康业务分拆独立为专注于消费健康的赫力昂（Haleon），并在伦敦证券交易所和纽约证券交易所上市，而赫力昂中国、Haleon CH SARL均是赫力昂的子公司。

当时入股中外合资公司，达仁堂意图明显，天津史克主营主营OTC（非处方药）和保健品业务，旗下拥有新康泰克、芬必得、百多邦、肠虫清、舒适达抗敏感牙膏等众多产品。

入股之后，天津史克为增厚达仁堂业绩贡献不菲。

数据显示，在2018年至2023年期间，天津史克的净利润合计超过38亿元，达仁堂从中获取约10亿元权益净利润。2024年，达仁堂又从天津史克获得了丰厚的投资收益，9月份，公司出售了天津史克13%的股权，交易对价为17.59亿元，处置收益17.10亿元，税后净利润14.5亿元。此次清空剩余股权，达仁堂继续大赚一笔。

对于此次与天津史克40年合资经营的终结，达仁堂在公告中表示，本次交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张，包括但不限于有战略意义标的并购项目、研发项目、新品开发与市场拓展项目、营运资金及一般公司用途等等。

通过本次交易，达仁堂也提前将2025年的利润收入囊中，以致于营收两连降的公司业绩在新的一年不至于太难看，仍有一项利润数据撑面子。那么，达仁堂正在大力聚焦的主营业务，前景如何？

混改后，主营业务失速

值得注意的是，根据最新公告，2024年，天津史克营收几乎与去年持平，为35.59亿元，净利润同比下滑27.58%至7.11亿元，这也是近4年来，天津史克利润首次大幅下滑。但达仁堂的离场与此关系不大。

过去几年，天津医药集团推进混改，达仁堂是旗下核心平台，立于混改前列，与此同时，达仁堂在2022年首次提出中成药板块聚焦“三核九翼”产品线的建设，将中药核心战略推到首位，为此，公司不仅逐渐剥离天津史克，同期还在退出医药商业业务。

2024年9月，达仁堂清空了专营医药商业的子公司天津中新医药有限公司（简称“天津中新”）的全部股权，不过，以增资形式接手天津中新股权的是天津医药集团的子公司津药太平医药有限公司（简称“津药太平”），如今，达仁堂转为持股津药太平43.35%股权。

达仁堂目前有医药工业和医药商业两大业务板块，2024年，医药工业收入44.91亿元，同比下降8.91%，医药商业收入31.12亿元，同比下降17.25%，公司总体营收同比下降11.14%至73.07亿元，最能够反映公司经营业务盈利水平的扣非归母净利润，去年同比下降21.61%至7.46亿元，这一盈利水平几乎与刚刚“分手”的天津史克相当，但更大收入体量的达仁堂，显然成本更高、控费压力更大。

在达仁堂的“三核九翼”产品线中，三核分别是以速效救心丸为代表的“中国心”系列心脑健康产品线，以京万红软膏为代表的“中国皮肤”系列产品，以牛黄清心丸、清宫寿桃丸为代表的“中国脑”计划系列产品。

其中，速效救心丸是达仁堂的超级大单品，这一产品的行业地位无可取代，2024年在医疗和零售领域的覆盖率达到81%，在TOP产品销售增长率排名中位列第二，但仍透露出一丝隐忧。在2023年，这一大单品的销售额超过20亿元，2024年销售额（含税）为19.8 亿元，销售量同比下降1.7%。重要的是，速效救心丸2024年库存量同比增长了80.88%。

2024年，达仁堂的产品阵营中比较出色的是清咽滴丸，全年销售额（含税）突破3.5亿元，同比增长61%。涨势喜人，但规模尚小。

如今，达仁堂通过变卖合资公司的股权，为公司新一财年的利润上了保险，可是，营收能否在新一年由降转涨才最关键，目前来看，增长点可能不够明朗。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）